Vysoký výnos a nízke výkyvy naraz neexistujú – také portfólio jednoducho nikto neponúka. Existuje len kompromis: za pokojnejší priebeh platíte nižším výsledkom. Otázka akcie alebo dlhopisy teda v skutočnosti neznie „čo je lepšie“, ale koľko ten pokoj stojí – a to sa dá zmerať.
Aby nešlo len o dojmy, postavil som vedľa seba šesť kombinácií akcií a dlhopisov a nechal ich prejsť celými päťdesiatimi rokmi – od roku 1976 do roku 2025. Vrátane ropných šokov, Čierneho pondelka, prasknutia internetovej bubliny, finančnej krízy, pandémie aj roku 2022, keď klesali akcie aj dlhopisy naraz. Portfóliá sa každoročne vyvažujú späť na cieľový pomer.
Obsah článku
- Akcie alebo dlhopisy: šesť portfólií, jedno obdobie
- Tri veci, ktoré v tejto tabuľke treba vidieť
- „Bezpečné“ dlhopisy majú tiež zlé roky
- Akcie alebo dlhopisy: ako si vybrať svoj pomer
- Akcie alebo dlhopisy: tri typové situácie z praxe
- Rok 2022: keď diverzifikácia nefungovala
- Rebalansovanie: nudná vec, ktorá rozhoduje
- Ako meniť pomer akcií a dlhopisov s pribúdajúcim vekom
- Najčastejšie otázky: akcie alebo dlhopisy
- Záver: nekupujete si výnos, kupujete si nervy
- Zdroje a metodika
Akcie alebo dlhopisy: šesť portfólií, jedno obdobie
| Portfólio | Výnos ročne | Najhorší rok | Rokov v pluse | Z 10 000 € → |
|---|---|---|---|---|
| 100 % akcie | 10,80 % | −40,3 % | 39 / 50 | 1 684 116 € |
| 80 / 20 | 10,18 % | −31,2 % | 39 / 50 | 1 275 637 € |
| 60 / 40 | 9,44 % | −22,1 % | 42 / 50 | 908 833 € |
| 40 / 60 | 8,57 % | −14,9 % | 44 / 50 | 611 334 € |
| 20 / 80 | 7,60 % | −13,9 % | 46 / 50 | 389 066 € |
| 100 % dlhopisy | 6,51 % | −13,0 % | 44 / 50 | 234 473 € |
V interaktívnom grafe si viete prepnúť jednotlivé pomery a porovnať ročný výnos s najhorším rokom.
Tri veci, ktoré v tejto tabuľke treba vidieť
1. Najlepší pomer ceny a pokoja je niekde v strede
Pozrite sa na prechod zo 100 % akcií na 60/40. Ročný výnos klesol z 10,80 % na 9,44 % – teda o 1,36 percentuálneho bodu. Najhorší rok sa pritom zmiernil takmer na polovicu: namiesto −40,3 % iba −22,1 %.
To je podľa mňa najvýhodnejšia výmena v celej tabuľke. Za 1,36 percentuálneho bodu ročne dostanete polovičný prepad. Preto je pomer 60/40 desaťročia klasikou – nie preto, že by bol matematicky optimálny, ale preto, že je psychologicky udržateľný pre prevažnú väčšinu ľudí.
2. Ďalej sa už pokoj kupuje veľmi draho
Sledujte však, čo sa deje pod hranicou 60/40. Zo 60/40 na 40/60 stratíte 0,87 p. b. ročne a najhorší rok sa zlepší o 7,2 p. b. Zo 40/60 na 20/80 stratíte 0,97 p. b. a najhorší rok sa zlepší už len o jeden percentuálny bod.
A úplne dole je to najabsurdnejšie: prechod z 20/80 na čisté dlhopisy vás stojí 1,09 p. b. ročne a najhorší rok sa zlepší o menej než jeden percentuálny bod. Platíte plnú cenu a nedostávate takmer nič.
3. Cena úplného pokoja je 1,45 milióna eur
Rozdiel medzi 100 % akciami a 100 % dlhopismi je za tých päťdesiat rokov 1 449 643 € na vložených 10 000 €. Portfólio bez akcií skončilo so 7,2-krát nižšou sumou.
Toto je číslo, ktoré by mal poznať každý, kto si vyberá „to bezpečnejšie“, lebo mu to znie rozumne. Nie je to bezpečnejšie – je to len inak rizikové. Riziko výkyvov ste vymenili za riziko, že o päťdesiat rokov budete mať sedemkrát menej.
„Bezpečné“ dlhopisy majú tiež zlé roky
V riadku so 100 % dlhopismi je ukrytá vec, ktorú si klienti neuvedomujú: najhorší rok −13,0 % a len 44 rokov v pluse z päťdesiatich. Dlhopisy nie sú sporiaci účet. Keď rastú sadzby, ich cena klesá – a rok 2022 to pripomenul veľmi tvrdo, keď klesali akcie aj dlhopisy naraz a klasické portfólio 60/40 malo jeden z najhorších rokov v histórii.
Práve preto v tabuľke stojí za pozornosť aj stĺpec „Rokov v pluse“. Najstabilnejšie z tohto pohľadu nie je portfólio bez akcií (44/50), ale portfólio 20/80 so 46 rokmi v pluse z 50. Malá akciová zložka pridaná ku konzervatívnemu portfóliu zvyšuje výnos a zároveň – vďaka tomu, že akcie a dlhopisy nereagujú na tie isté udalosti rovnako – neznižuje stabilitu. To je jediné miesto, kde diverzifikácia funguje ako „obed zadarmo“.
Manželia, ktorí chceli „niečo konzervatívne“
Manželia, 52 a 54 rokov, prišli s tým, že chcú „niečo konzervatívne, sme už predsa v takom veku“.
Namiesto rozhovoru o veku som sa pýtal na dve iné veci: kedy budú tie peniaze potrebovať a v akej forme. Ukázalo sa, že do dôchodku plánujú ísť v 65 rokoch, ale vyberať budú postupne, mesačne, ďalších dvadsať rokov. Priemerný horizont teda nebol jedenásť až trinásť rokov, ako sa im zdalo, ale približne dvadsať.
Skončili sme na 60/40 s tým, že päť rokov pred dôchodkom začneme akciovú zložku postupne znižovať a zároveň si vytvoríme dvojročnú hotovostnú rezervu – tá je totiž skutočnou ochranou pred zlým načasovaním výberu, nie konzervatívne portfólio. Vek sám osebe nie je dôvod znižovať akcie. Blížiaci sa výber je.
Akcie alebo dlhopisy: ako si vybrať svoj pomer
Pri rozhodovaní akcie alebo dlhopisy používam tri otázky, a to v tomto poradí:
- Kedy budete peniaze potrebovať a ako? Naraz, alebo postupne? Postupný výber predlžuje efektívny horizont a umožňuje vyšší podiel akcií, než sa zdá. Podrobne to rozoberá môj kolega Braňo Kostka v článku o investičnom horizonte.
- Aký pokles unesiete bez toho, aby ste predali? Nie hypoteticky – konkrétne. Ak viete, že pri mínus 30 % by ste to nevydržali, potom 100 % akcií nie je vaše portfólio, aj keby to matematicky vychádzalo najlepšie. Najlepšie portfólio je to, ktoré dodržíte.
- Čo iné máte? Ak máte stabilný príjem, splatenú nehnuteľnosť a hotovostnú rezervu, unesiete vyšší podiel akcií než človek s premenlivým príjmom bez rezervy – aj pri rovnakom veku a rovnakej povahe.
Akcie alebo dlhopisy: tri typové situácie z praxe
Rovnaká otázka má pri rovnakom veku tri rôzne odpovede. Ukážem to na troch typoch klientov, s ktorými sa stretávame najčastejšie.
Tridsiatnik s hypotékou a malým dieťaťom. Horizont tridsať rokov, ale mesačná kapacita nízka a rezerva tenká. Tu odpoveď na dilemu akcie alebo dlhopisy znie jednoznačne: akcie – dlhopisová zložka by pri jeho horizonte len znížila výsledok. Dôležitejšie než pomer je u neho výška rezervy, aby investíciu nemusel predať pri prvom výpadku príjmu.
Päťdesiatnik, ktorý predal firmu. Veľká jednorazová suma, žiadny pracovný príjem, čerpanie o päť rokov. Tu má zmysel vyvážené portfólio a hlavne oddelená hotovostná časť na prvé roky čerpania. Rozdelenie na akcie alebo dlhopisy je až druhá otázka – prvá znie, koľko peňazí nesmie zažiť prepad.
Klient, ktorý už raz v panike predal. Toto je najdôležitejší prípad. Ak niekto v roku 2020 alebo 2022 predal so stratou, nemá zmysel dávať mu 100 % akcií, aj keby to matematicky vychádzalo. Radšej portfólio 60/40, ktoré dodrží, než stopercentne akciové, ktoré opustí v najhoršom momente.
Rok 2022: keď diverzifikácia nefungovala
Ak niekto pri otázke akcie alebo dlhopisy namieta, že dlhopisy dnes už neplnia svoju úlohu, myslí tým rok 2022. A má na to dôvod – bol to jeden z mála rokov v histórii, keď akcie aj dlhopisy klesli súčasne a výrazne.
Príčina bola jednoduchá: centrálne banky zdvíhali sadzby najrýchlejšie za štyri desaťročia. Rast sadzieb tlačí ceny existujúcich dlhopisov nadol – čím dlhšia je splatnosť, tým viac. Dlhopisy teda v tom roku neposlúžili ako tlmič, ale ako druhý zdroj poklesu.
Čo si z toho odniesť? Podľa mňa dve veci, a ani jedna neznie „dlhopisy von“.
Prvá: dlhopisy netlmia infláciu, tlmia recesiu. Keď ekonomika spomaľuje a sadzby klesajú, ich cena rastie – presne ako v roku 2008, keď akcie padali a dlhopisy rástli. V inflačnom šoku však chránia málo. Tabuľka to potvrdzuje – aj samotné dlhopisy mali najhorší rok na úrovni −13,0 %.
Druhá: práve preto graf pokrýva päťdesiat rokov, nie päť. Za pol storočia sa vystriedali obdobia, keď dlhopisy pomáhali, aj obdobia, keď nie – a výsledný priemer už tento rozptyl obsahuje. Za tých päťdesiat rokov sa vystriedalo niekoľko medvedích trhov (bear market) aj dlhých rastových období (bull market) a každý pomer akcií a dlhopisov si nimi prešiel.
Rebalansovanie: nudná vec, ktorá rozhoduje
Pomer akcie alebo dlhopisy, ktorý si zvolíte, sa nedrží sám. Po silnom akciovom roku vám podiel akcií vyskočí nahor, po prepade klesne. Bez zásahu sa vaše „vyvážené“ portfólio postupne stane dynamickým – a to spravidla akurát pred prepadom.
Rebalansovanie znamená návrat na cieľové váhy, typicky raz ročne alebo pri odchýlke nad päť percentuálnych bodov. Automaticky vás núti predávať to, čo zdraželo, a kupovať to, čo zlacnelo – teda robiť presný opak toho, k čomu vedú emócie.
Zdôrazňujem jednu vec: rebalansovanie nie je časovanie trhu. Riadi sa pravidlom stanoveným vopred, nie názorom na to, čo trh urobí. Rozdiel medzi týmito dvomi vecami rozoberá môj kolega Adam Hájek v článku o cene časovania trhu.
Ako meniť pomer akcií a dlhopisov s pribúdajúcim vekom
Známe pravidlo „percento akcií = 100 mínus váš vek“ považujem za prekonané a v praxi ho nepoužívam. Vzniklo v čase, keď bola priemerná dĺžka dôchodku podstatne kratšia, a vedie k tomu, že šesťdesiatnik má 40 % akcií, hoci jeho peniaze majú pred sebou ešte dvadsať rokov.
Namiesto veku sa pýtam na čas do prvého čerpania a spôsob čerpania:
- Viac než 10 rokov do čerpania: pomer podľa toho, čo unesiete – spravidla 80/20 až 100 % akcií.
- 5 až 10 rokov: postupné znižovanie akciovej zložky smerom k 60/40, ideálne po malých krokoch každý rok.
- Blízko čerpania: vytvorenie dvoj- až trojročnej rezervy v hotovosti či krátkodobých dlhopisoch. Toto je kľúčové – umožní to nepredávať akcie počas prepadu a zvyšok portfólia môže zostať dynamickejší.
- Počas čerpania: peniaze míňate dvadsať a viac rokov, takže časť portfólia má stále veľmi dlhý horizont. Úplný prechod do dlhopisov je tu podľa mojej skúsenosti najčastejšou a najdrahšou chybou.
Najčastejšie otázky: akcie alebo dlhopisy
Aký pomer akcií a dlhopisov je najlepší?
Otázka akcie alebo dlhopisy nemá univerzálne najlepšiu odpoveď. Z hľadiska pomeru výnosu a výkyvov bol najefektívnejší prechod zo 100 % akcií na 60/40 – za 1,36 percentuálneho bodu ročne znížil najhorší rok približne na polovicu. Ďalšie znižovanie akcií už bolo výrazne menej efektívne.
Sú dlhopisy bezpečné?
Bezpečnejšie než akcie, ale nie bez rizika. Za sledovaných 50 rokov mali dlhopisy najhorší rok −13,0 % a šesť rokov z päťdesiatich skončilo v mínuse.
Prečo mi radíte akcie, keď mám 55 rokov?
Pretože rozhodujúci nie je vek, ale čas do čerpania a spôsob čerpania. Ak budete peniaze míňať postupne počas dvadsiatich rokov dôchodku, časť z nich má horizont dvadsať a viac rokov.
Ako často mám portfólio vyvažovať?
Raz ročne alebo pri odchýlke nad päť percentuálnych bodov od cieľového pomeru. Častejšie zásahy prinášajú zbytočné náklady bez merateľného prínosu.
Čo je portfólio 60/40?
Zloženie portfólia, v ktorom akcie tvoria 60 % a dlhopisy 40 %. Za posledných päťdesiat rokov prinieslo 9,44 % ročne pri najhoršom roku −22,1 %, teda približne polovičnom prepade oproti čisto akciovému portfóliu.
Akcie alebo dlhopisy pre začiatočníka?
Pri horizonte nad desať rokov odporúčam začať s prevahou akcií a pomer neriešiť podľa veku, ale podľa toho, aký prepad človek unesie bez predaja. Dilema akcie alebo dlhopisy je pri prvej investícii menej dôležitá než výška rezervy a pravidelnosť vkladov.
Záver: nekupujete si výnos, kupujete si nervy
Rozhodnutie akcie alebo dlhopisy nie je odborný problém. Je to otázka, koľko ste ochotní zaplatiť za to, aby ste v zlom roku pokojne spali – a či je tá cena primeraná tomu, koľko pokoja naozaj dostanete.
Za posledných päťdesiat rokov bola prvá polovica tej cesty – prechod zo 100 % akcií na 60/40 – výborným obchodom. Druhá polovica, teda cesta z vyváženého portfólia do čistých dlhopisov, bola veľmi drahá a priniesla veľmi málo.
Ak si chcete nastaviť pomer, ktorý zodpovedá vášmu horizontu aj vašej povahe – a nie tomu, čo je práve v móde – ozvite sa mi na nezáväznú konzultáciu a spolu nastavíme investíciu tak, aby budovala váš majetok, a nie stres. Napíšte mi cez kontaktný formulár alebo si rovno naplánujte termín videohovoru.
Zdroje a metodika
Akciovú zložku predstavuje index MSCI World ako akumulačný index (MSCI World Gross Total Return – dividendy sa priebežne reinvestujú), dlhopisovú zložku index Bloomberg US Aggregate, teda široký index amerických dlhopisov investičného stupňa vrátane reinvestovaných kupónov. Portfóliá sa raz ročne vyvažujú späť na cieľový pomer. Sledované obdobie je 1976 – 2025, teda päťdesiat celých kalendárnych rokov. Sumy sú uvedené v eurách ako modelová mena; výpočet vychádza z dolárových hodnôt indexov a nezohľadňuje vývoj kurzu, poplatky ani dane – tie treba pri konkrétnom nastavení posúdiť samostatne. Ide o minulý vývoj, ktorý nie je zárukou budúcich výnosov.
- MSCI World Index (akciová zložka portfólií)
- Bloomberg Fixed Income Indices (dlhopisová zložka – Bloomberg US Aggregate)
- Robert J. Shiller – Online Data (kontrolné prepočty dlhodobých výnosov akcií)
